新疆天康畜牧生物技術(shù)股份有限公司位于新疆，是一家以飼料、獸藥為核心，輔以植物蛋白等業(yè)務(wù)的公司。

公司的控股股東為天康控股，實(shí)際控制人為新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)國資委，兵團(tuán)國有資產(chǎn)經(jīng)營公司持有天康控股65.43%股權(quán)，公司是典型的國企。

我們長期看動(dòng)物疫苗行業(yè)的穩(wěn)定成長投資價(jià)值，以此思路自上而下選取品種具有銳性、安全邊際的公司進(jìn)行推薦，天康生物正是這么一家公司。3-5年內(nèi)，我們認(rèn)為公司政府招采苗有望增加1.6億元左右，市場(chǎng)苗有望增加4億元左右，拉動(dòng)業(yè)績保持20%左右的增長。招采苗方面優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)趨勢(shì)已經(jīng)開始顯現(xiàn)，我們?nèi)≈行约僭O(shè)招采價(jià)格能夠復(fù)合增長8%，則4年有望增加收入1.6億元。

公司是新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)下屬公司，兵團(tuán)提出建設(shè)八大集團(tuán)當(dāng)中包括“肉類加工”集團(tuán)，且兵團(tuán)鼓勵(lì)上市公司通過融資借助資本市場(chǎng)做大做強(qiáng)，我們認(rèn)為天康生物在兵團(tuán)旗下的14家上市公司當(dāng)中最有可能成為兵團(tuán)整合生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈的平臺(tái)，其中如果能在2015年后將天康畜牧科技整體股權(quán)整合進(jìn)來，將在2012年基礎(chǔ)上預(yù)計(jì)增厚凈利8000萬元左右。公司已經(jīng)擁有飼料、獸藥的強(qiáng)勢(shì)基礎(chǔ)地位，全產(chǎn)業(yè)鏈的雛形已經(jīng)顯現(xiàn)，未來有望獲得兵團(tuán)進(jìn)一步相關(guān)資產(chǎn)注入扶持。

我們預(yù)計(jì)2013-2015年EPS分別為0.352元、0.473元、0.619元。作為2014年穩(wěn)定增長的品種進(jìn)行推薦，首次覆蓋并給予“增持”評(píng)級(jí)。

符合“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)”趨勢(shì)

天康生物的獸藥收入在2012年為4.69億元，其中口蹄疫約為3.9億元，市占率全國第二，占收入比重約80%，藍(lán)耳、豬瘟均約3000萬-4000萬元。

天康生物的獸用生物制品邏輯本質(zhì)上是一個(gè)行業(yè)邏輯，即被市場(chǎng)廣為認(rèn)知的“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)提升政府苗穩(wěn)步回升，規(guī)?；B(yǎng)殖帶動(dòng)市場(chǎng)苗快速發(fā)展”。

被養(yǎng)殖戶詬病的“低質(zhì)低價(jià)”問題正逐步突顯，疊加市場(chǎng)上出現(xiàn)的“強(qiáng)免苗市場(chǎng)化銷售”現(xiàn)象，相關(guān)部委正在逐步加大對(duì)這一問題的關(guān)注，例如口蹄疫效力檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn)，內(nèi)毒素標(biāo)準(zhǔn)提升已經(jīng)于今年9月1日開始施行，雜蛋白含量標(biāo)準(zhǔn)也將于2015年逐步實(shí)施，標(biāo)準(zhǔn)提升能夠有效制止價(jià)格戰(zhàn)亂象，行業(yè)將會(huì)回歸到“品質(zhì)制勝”的軌道上來。

根據(jù)目前市場(chǎng)化疫苗與招標(biāo)苗價(jià)差來看，招標(biāo)苗價(jià)格提升的空間較大，另外從今年實(shí)際招標(biāo)價(jià)格來看，已經(jīng)相比去年有10%左右的提升，“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)”已經(jīng)有所顯現(xiàn)。

我們認(rèn)為公司將充分受益的理由有兩方面，第一，口蹄疫受益優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)最為明顯，而公司口蹄疫利潤占比較大有足夠彈性；第二，公司產(chǎn)品具有質(zhì)量優(yōu)勢(shì)，是最符合“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)”趨勢(shì)的公司之一。

根據(jù)我們的估算，公司的口蹄疫收入占比達(dá)11.75%左右，但利潤占比高達(dá)52.75%左右，因此，公司擁有受益優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的足夠彈性。

天康生物在口蹄疫產(chǎn)品方面的品質(zhì)有足夠保障，口蹄疫產(chǎn)品近年來兩種主要技術(shù)工藝提升，一個(gè)是合成肽技術(shù)，一個(gè)是懸浮培養(yǎng)工藝，目前公司在這兩方面都處于領(lǐng)先地位。

合成肽技術(shù)方面，天康生物是繼上海申聯(lián)、中牧股份之后的第三家，也是目前僅有的三家之一。

懸浮培養(yǎng)工藝方面，是行業(yè)內(nèi)第二家攻克懸浮培養(yǎng)工藝的企業(yè)，同時(shí)是行業(yè)內(nèi)的三家之一，另外兩家包括金宇集團(tuán)、中牧股份。

目前公司的合成肽產(chǎn)品占公司生物制品收入比重約10%左右，懸浮培養(yǎng)工藝方面，牛羊口蹄疫懸浮培養(yǎng)工藝改造已經(jīng)完成，約7億毫升的產(chǎn)能，而豬口蹄疫方面懸浮培養(yǎng)工藝預(yù)計(jì)要在年底完成，實(shí)現(xiàn)收益要在2014年二季度以后。因此，我們認(rèn)為，公司產(chǎn)品質(zhì)量在行業(yè)當(dāng)中處于領(lǐng)先地位，最有望受益于“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)”政策。

全產(chǎn)業(yè)鏈雛形初現(xiàn)

新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)國資委于此前提出了打造兵團(tuán)農(nóng)資、林果、肉類加工、電力、建筑等八大集團(tuán)，目前新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)國資委下上市公司有14家，我們認(rèn)為其中肉類加工以天康生物作為平臺(tái)最為合適。

公司擁有飼料、獸用生物制品、獸用化藥制品的強(qiáng)勢(shì)業(yè)務(wù)，同時(shí)，公司的控制人天康控股目前擁有30萬頭出欄量，計(jì)劃未來2-3年內(nèi)達(dá)到50萬頭的出欄量。因此，公司全產(chǎn)業(yè)鏈的雛型初現(xiàn)，公司將成為兵團(tuán)打造肉類加工最有價(jià)值的平臺(tái)。

我們認(rèn)為，集團(tuán)養(yǎng)殖加工業(yè)務(wù)有望注入，業(yè)務(wù)價(jià)值值得期待。

一方面在于品牌，集團(tuán)“天康美廚”、“天康放心肉”已經(jīng)培育出了一定的影響力，尤其是在周邊地區(qū)。

另一方面在于養(yǎng)殖業(yè)務(wù)溢價(jià)，新疆地處偏遠(yuǎn)，原材料具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品價(jià)格因?yàn)閮?nèi)陸運(yùn)輸不便、肉質(zhì)較好價(jià)格偏高，盈利能力要高于其他地區(qū)。以頭均盈利200元計(jì)算，50萬頭出欄量將對(duì)應(yīng)1億元的利潤，2012年利潤約為2000萬元，如公司獲得天康畜牧科技所有股權(quán)（現(xiàn)持股44.44%），將增厚利潤約8000萬元。

政策方面，集團(tuán)整合做強(qiáng)的意愿逐步突顯，鼓勵(lì)整合，鼓勵(lì)融資，股權(quán)激勵(lì)也有所松動(dòng)，我們認(rèn)為，兵團(tuán)態(tài)度的變化為公司的整合速度與成功概率注入了強(qiáng)心劑，融資整合的速度可能會(huì)有所加快。

在《新兵發(fā)〔2012〕57號(hào)》文件當(dāng)中，明確提出了“培育更多的優(yōu)秀企業(yè)上市，加快上市公司再融資步伐，做強(qiáng)做大企業(yè)，促進(jìn)資本市場(chǎng)更好地為兵團(tuán)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展服務(wù)”的要求，以及“通過努力平均每年增加1-2家新上市企業(yè)，3-4家上市公司實(shí)現(xiàn)再融資，到‘十二五’末，兵團(tuán)上市公司總數(shù)力爭達(dá)到20家，積極推進(jìn)上市公司融資發(fā)展，從資本市場(chǎng)新增融資150億元以上，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展能力，力爭做到‘四個(gè)一批’”的發(fā)展目標(biāo)。